公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了(le)行业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士(shì)看来，目(mù)前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来(lái)新时代(dài)。券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金(jīn)。而(ér)目前(qián)正在发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金(jīn)分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务(wù)。”一(yī)位业内人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的(de)交(jiāo)易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交易(yì)结(jié)算(suàn)模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验(yàn)券(qu推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释àn)的优点，同时(shí)资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的(de)选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结(jié)算模(mó)式，公募(mù)基金采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的(de)提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结(ji推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释é)算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司(sī)前端(duān)验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期(qī)或(huò)更多(duō)是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式，这(zhè)一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模(mó)式(shì)特(tè)点(diǎn)鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模(mó)式(shì)仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未(wèi)来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券(quàn)公司(sī)提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示(shì)，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度(dù)，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直(zhí)连报(bào)盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结算进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是(shì)类QFII结(jié)算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模式的(de)发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公司的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水，以(yǐ)后会(huì)是一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本质，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化(huà)。

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