公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结(jié)算模式和(hé)券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提外科鼻祖是谁？供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基(jī)金(jīn)公司(sī)撬动券商资(zī)源(yuán)的(de)有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的(de)交易(yì)结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的(de)业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申(shēn)报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金(jīn)账户无需实际(jì)上(shàng)的(de)银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了(le)原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业(yè)模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)外科鼻祖是谁？在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的(de)创新(xīn)，类似与券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于(yú)券商(shāng)代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记(jì)确(què)认；而(ér)相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优(yōu)势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算外科鼻祖是谁？模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是(shì)集中于原来的(de)证券公(gōng)司资(zī)金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结(jié)模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利(lì)于(yú)明确各方(fāng)职责(zé)所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对(duì)投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最(zuì)低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激(jī)发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士(shì)更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模(mó)式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而(ér)言，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式较传(chuán)统(tǒng)券结(jié)模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算模式(shì)下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看(kàn)，主要(yào)是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行(xíng)资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成(chéng)立(lì)基金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在中(zhōng)小基(jī)金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得(dé)银行渠道的(de)营销(xiāo)支持(chí)难(nán)度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推动券商和(hé)基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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