2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策(cè)略(lüè)师(shī)许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货(huò)币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发(fā)生了较大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的(de)加息(xī)会是(shì)最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债(zhài)会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(m紫菜是不是海鲜ěi)联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场紫菜是不是海鲜则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的(de)数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的(de)自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的企业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它(tā)的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的(de)估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年(nián)一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该(gāi)会(huì)支(zhī)持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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