金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银(yín)行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实(shí)，比如(rú)一些地(dì)方(fāng)小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过(guò)对(duì)债(zhài)务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的(de)国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时(shí)，银(yín)行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子能(néng)力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继(jì)续看好(hǎo)银行(xíng)板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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