来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人)不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的(de)观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国内(nèi)出(chū)口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续(xù)释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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