2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产(chǎn)等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济(jì)的(de)压(yā)制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年(nián)上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期(qī)发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还(hái)是(shì)比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式(sh愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析ì)计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了(le)国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值(zhí)处于历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足(zú)自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级(jí)比较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性(xìng)态(tài)度，商品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在(zài)时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资(zī)策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的(de)收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的(de)分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下(xià)行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的(de)银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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