来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代(dài)化的(de)目(mù)标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三(sān)产业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业(yè)增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民(mín)收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.21亿等于多少万g>全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币政策(cè)将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行1亿等于多少万货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力(lì)提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。