事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备全面下调(diào)的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需(xū)提前通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的(de)期(qī)限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行(xíng)规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息的(de)存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LP防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正R 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量(liàng)与铁(tiě)路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续(xù)下(xià)行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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