来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明(míng)确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭和织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化(huà)同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思 alt="通(tōng)胀仍高，降息(xī)尚早——美联储5月议息(xī)会(huì)议(yì)点评（海通宏观 李俊、梁(liáng)中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806827.png">

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统(tǒng)性风(fēng)险的概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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