金(jīn)融界(jiè)5月15日消(xiāo)息 央行今(jīn)日进(jìn)行1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标利率为2.75％，与此前(qián)持(chí)平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面上，上周五曾经有消息称本月MLF中标利率有可能下调，但是机构分析(xī)，央(yāng)行行长(zhǎng)易(yì)纲曾在3月公(gōng)开表示目前实际(jì)利率的水平是比较合适(shì)，且(qiě)4月28日政治局会议对一季度的(de)经济复苏给予充(chōng)分肯(kěn)定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提升(shēng)。5月(yuè)是缴税大(dà)月，需要关注下周缴税周(zhōu)对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起(qǐ)银(yín)行协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)将下调(diào)，四大国(guó)有银行(xíng)协定存款和通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限下调幅(fú)度(dù)为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅(fú)为50BPS。中信证(zhèng)券分(fēn)析，预计银(yín)行协定存款和通知(zhī)存款利率上限的下调有(yǒu)助(zhù)于缓解银行净息差偏窄的(de)问题。

　　国君(jūn)宏(hóng)观研(yán)究指出，近期部分银行调(diào)降存(cún)款利率(lǜ)，严格上不算降(jiàng)息，属于“利(lì)率市场(chǎng)化(huà)”的进(jìn)一步深化。本轮存款利率调降背后的(de)原因，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银行净(jìng)息差收窄。因此，存款利率(lǜ)客观上(shàng)可减轻(qīng)银(yín)行负债成本，但是这(zhè)并不足以触发超额储蓄大(dà)规模(mó)转为消费及向金融资(zī)产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分银行调(diào)降存款(kuǎn)利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利(lì)率(lǜ)市场化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东等多地中小银行(xíng)（地方农(nóng)商行为反函数的性质是什么意思，反函数得性质主）发(fā)布公告下调人民(mín)币存(cún)款(kuǎn)挂牌(pái)利率，下调幅度(dù)在(zài)10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体(tǐ)报道，5月(yuè)15日(rì)起(qǐ)银行协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)将下调(diào)，引发“降息潮”的热议。不过，作为我国利率体系(xì)的反函数的性质是什么意思，反函数得性质“压舱石”，1年期(qī)存款基准利率（整存整取）依然维持在(zài)1.5％不变，因此本轮银(yín)行存款利率调(diào)降严格(gé)意义(yì)上并非真的降息。归根结底，本轮存款利率调降(jiàng)也属于“利(lì)率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存款利(lì)率调降背后(hòu)，是储蓄偏高、资金空转增叠加银(yín)行净息差收窄。一、2023年初的人民反函数的性质是什么意思，反函数得性质(mín)币存(cún)款维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调(diào)降背景下，居(jū)民储蓄有望进一步流出，更多流向消费、房贷(dài)、资本市场等。二(èr)、资金(jīn)杠(gāng)杆抬升、空(kōng)转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落，资金杠杆明显(xiǎn)抬升，资金空转有所加剧。存款利率调降一定程度上可以疏通流动性淤积，支撑(chēng)宽(kuān)信用(yòng)进程。三、MLF等政策利率接(jiē)连调降(jiàng)后，银行净息差大幅收窄，尤其是城(chéng)商(shāng)行、农商行，因此压降存款成本、规范吸(xī)储行(xíng)为(wèi)也属于(yú)大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率调降客观上将(jiāng)减轻银行负债成本(běn)，但我们认为(wèi)，这(zhè)并(bìng)不(bù)足以触发(fā)超额(é)储(chǔ)蓄大规模(mó)转为消费及(jí)向(xiàng)金融资产流入；回归(guī)基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延(yán)续，仍将利(lì)好高(gāo)股息资产和长期(qī)国债。客(kè)观上，本轮(lún)银(yín)行下降存款利率的效果与2022年4月、9月的效(xiào)果类似，可以降低负债端成本，保护银(yín)行净(jìng)息差。当(dāng)前(qián)流动性淤积(jī)仍未缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差(chà)倒(dào)挂仅仅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利率调降，理(lǐ)论上(shàng)可以促(cù)使(shǐ)存(cún)款(kuǎn)搬家，促使(shǐ)超额储蓄流出，更(gèng)多转(zhuǎn)化为消费。但我们(men)觉得刺激难(nán)度较大，倾向于认(rèn)为(wèi)消费环比(bǐ)修复(fù)最快的(de)时候已(yǐ)经过(guò)去。再回归经(jīng)济(jì)基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延(yán)续(xù)，意(yì)味着(zhe)长端利率仍有(yǒu)望继续(xù)下探，高股息(xī)资(zī)产仍将占优。

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