金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在(zài)近日的(de)研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再(zài)提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠(huì)小微的(de)政(zhèng)策任唐山大地震和汶川大地震哪个严重务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息(xī)行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择(zé)业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽(唐山大地震和汶川大地震哪个严重kuān)松，银行的(de)资产质量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂(jì)。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。

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