来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行(xíng)及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quá窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污n)年增速(sù)，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制品(pǐn)景窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污气度(dù)提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革(gé)深化(huà)提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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