平安首经(jīng)团队：钟正(zhèng)生/张(zhāng)璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融表现乏力。继一季度(dù)“天(tiān)量”投放后，2023年4月(yuè)社(shè)融增长明显降(jiàng)温，比去(qù)年4月疫(yì)情冲击(jī)期(qī)间创下的低点仅(jǐn)多(duō)增2873亿元，“稳(wěn)信用”压力有所显现。社融骤降的主(zhǔ)要拖累在于人(rén)民(mín)币信贷增势放缓， 4月降至2008年以来(lái)历史同期的次(cì)低点（仅略高于2022年同期）。表外(wài)融(róng)资和(hé)直(zhí)接融资(zī)基本延续了(le)一季度的(de)格局。1）委托贷款(kuǎn)和信托贷款小幅正增长；未贴(tiē)现银(yín)行承兑汇票较去年(nián)同期降幅收窄；2）企业直接融资较去年同(tóng)期有所下降，主因(yīn)债(zhài)券(quàn)到期规模较大。3）政(zhèng)府债融资规模(mó)同比多(duō)增，但需警惕其“后劲”。2023年提前批(pī)的剩余发行额度不及万(wàn)亿，截(jié)至5月(yuè)上旬(xún)尚未下发剩余(yú)批次的地方(fāng)债(zhài)额度，期间空(kōng)档可能拖(tuō)累政府债融(róng)资表(biǎo)现。

　　新增人民币(bì)贷款(kuǎn)偏弱，增(zēng)量明显弱于(yú)历史同(tóng)期均(jūn)值。各分项从强到弱排序，企业中(zhōng)长期贷款>；企(qǐ)业短期贷款>；居(jū)民短期贷款(kuǎn)>；居民中长期贷款。新增(zēng)人民币贷款的最(zuì)大问题仍然在于(yú)居民中长(zhǎng)期(qī)贷款，房(fáng)地产销售不(bù)振(zhèn)使其增(zēng)量不足，居(jū)民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜(shuāng)。但(dàn)基(jī)于4月这个信贷投放传(chuán)统淡季(jì)的数(shù)据，尚(shàng)不能得出企业信贷需(xū)求(qiú)不足的结论。一方面，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史同期新(xīn)高，仍(réng)能有效(xiào)发力；另一方面，表内票(piào)据维持低增长(zhǎng)（与去年1-5月表内票据高增长形成对(duì)比），也(yě)意味(wèi)着目(mù)前企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求或许尚可。此外，4月初以来存款利率市场化改革较快推(tuī)进(jìn)，这有助于缓(huǎn)解(jiě)银行面(miàn)临的(de)净息(xī)差压(yā)力，增强其支持实体(tǐ)经济的可持续性，能够为企(qǐ)业贷款(kuǎn)利率的(de)进一步下调(diào)“蓄力(lì)”。

　　从货币供应量和存款数据(jù)看：1）M1同比小幅(fú)回(huí)升。每年前4个月翘(qiào)尾因素对M1同比走势影响较(jiào)大，或是驱(qū)动(dòng)其变化的主(zhǔ)因。在贷款(kuǎn)扩张的同时，企(qǐ)业(yè)存款也有边(biān)际改善。2）M2同比(bǐ)增速有所回落(luò)。4月居民(mín)资产再配置，银行(xíng)理财规模(mó)重回扩张，对(duì)M2形成拖累。考虑到去年(nián)4月M2同(tóng)比(bǐ)增速较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数变化也有较强影响。3）居民存款(kuǎn)同(tóng)比少增。考虑到4月多(duō)家中小银行下(xià)调挂(guà)牌(pái)存(cún)款利(lì)率、银行(xíng)理(lǐ)财市场火(huǒ)热、居民提前偿还(hái)房贷规模较高(gāo)，其驱动因素更多是家庭(tíng)资(zī)产的再配置，流向消费规模(mó)可能较为有(yǒu)限。4）4月(yuè)财政存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增，但结合基建相关(guān)高频开工率和重大项(xiàng)目开工(gōng)金额数据看(kàn)，财(cái)政对实(shí)体经济支持力度可能可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思有(yǒu)所减弱(ruò)。从4月金融(róng)数据(jù)看，房地产(chǎn)恢(huī)复(fù)仍然缓慢，此时若财政基建支持力度不稳，可(kě)能导致中国经济环比增长动能较(jiào)快衰减。

　　目前社(shè)融(róng)增速回升(shēng)幅度(dù)较小，但(dàn)与名(míng)义GDP增速对比看，货(huò)币政策对实体经济的支(zhī)持还是比较有力的。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年录得(dé)6％左右的(de)实际GDP增速(sù)，加上1到2个点的GDP平减指数(shù)），10％的社融增(zēng)速(sù)也应足够(gòu)与之匹配。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，后续需(xū)通过财政加力、促进(jìn)房地(dì)产(chǎn)修复、促(cù)进家(jiā)庭超额储蓄动用等方式(shì)扩(kuò)大总(zǒng)需求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增社融表(biǎo)现乏(fá)力(lì)

　　新增社融表现(xiàn)乏力(lì)。2023年4月新增社会融资规(guī)模(mó)为1.22万亿元，同比多(duō)增2873亿元；社融(róng)存量同(tóng)比增速持平于上月的10％。考虑到(dào)去年同期疫情多(duō)点散发、社(shè)融一度触“冰”的低基(jī)数(shù)效(xiào)应，以及今年一(yī)季度“开门红”期间社融(róng)月(yuè)均同比(bǐ)多增8200多亿的亮眼表现，4月(yuè)社融表现乏力“稳信用”压力有(yǒu)所显现。从分项看：

　　一(yī)方面，人民币信(xìn)贷增势放(fàng)缓，是4月社(shè)融骤(zhòu)降的主要拖累。2023年4月人民币贷(dài)款(kuǎn)4431亿元，为(wèi)2008年以(yǐ)来历史(shǐ)同(tóng)期(qī)的次低点（仅(jǐn)较2022年(nián)同(tóng)期高815亿元）。不过，得益于出口边际回暖、人民币汇率(lǜ)相对稳定，4月外币贷款(kuǎn)同比(bǐ)有所少减。

　　另一方(fāng)面，表外融资和直接(jiē)融(róng)资(zī)基本延续了一季度的(de)格(gé)局。

• 　　一则，企业直接融资同比缩(suō)量(liàng)，继续(xù)小幅拖累新增社融。2023年(nián)4月企(qǐ)业债融资、非金融(róng)企业(yè)境内股票融资分别同(tóng)比少增809亿(yì)元、173亿元。今年春节后，企业贷款发行(xíng)规(guī)模持续高于去年(nián)同期，但(dàn)到(dào)期偿还也迎来高峰，对净融资构(gòu)成拖(tuō)累。截(jié)至2023年一季度末，2022年(nián)10月推出的500亿元民(mín)营企业债券融资支持工具（第二(èr)期）尚未开始(shǐ)投放(fàng)使用，相关政策支持还(hái)有待落(luò)地。

• 　　二则，政府债(zhài)融资规模同比多增，但需(xū)警(jǐng)惕其“后劲”。今(jīn)年前4个月，财政继(jì)续前(qián)置发力，政府债融资(zī)规(guī)模较去年同期(qī)累计多增3114亿元。以财政(zhèng)预算数据看，2023年政(zhèng)府债(zhài)融资的总体规模与去年相(xiāng)当。但不同之处在于，2022年在(zài)3月底就已经下达剩余(yú)批次的新增地方债额(é)度，而(ér)2023年截至5月上(shàng)旬仍(réng)未下发剩余批(pī)次的地方债(zhài)额度，且提前批的剩余发行额度(dù)不及万亿。如果近期下达地方(fāng)债(zhài)额度，按照(zhào)往年节奏(zòu)，经过地方政(zhèng)府(fǔ)项目额(é)度(dù)分配、预算调(diào)整(zhěng)程序，剩余批次(cì)地方债可能至6月中下旬才能发出(chū)，期间的“空(kōng)档(dàng)”可能会拖(tuō)累政(zhèng)府债(zhài)融资表现(xiàn)。

• 　　三则(zé)，表外融资同比多增(zēng)，持续对社(shè)融构成小幅(fú)支撑。其(qí)中，委托贷款和信托贷款单(dān)月(yuè)小幅新增(zēng)，相(xiāng)比去年(nián)同期分别多增(zēng)85亿元、少减734亿元。在表内票据贴(tiē)现减少的情况下，未贴现银行承兑汇(huì)票较(jiào)去年同期降幅收窄，同比少减1210亿(yì)元。

　　二

　　贷(可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思dài)款拖累在(zài)居民端

　　2023年(nián)4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款为7188亿元，比去年(nián)同期低点仅略有(yǒu)多(duō)增，相比(bǐ)18年-21年同期均(jūn)值少增6237亿元。各分(fēn)项(xiàng)从强到(dào)弱排序(xù)，“企业中长期(qī)贷(dài)款 >； 企业短(duǎn)期(qī)贷款 >； 居民短期(qī)贷款 >； 居民中长期(qī)贷(dài)款”。具体地，

• 　　居民中长期贷款单月净(jìng)偿还规模达(dá)历(lì)史新(xīn)高，相比18年-21年同期均值(zhí)多减5410亿元；

• 　　居(jū)民短期(qī)贷款同比少减，但较18年-21年同期均值多减2625亿(yì)元；

• 　　企业短期(qī)贷款同比多增，但略低(dī)于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷(dài)款延续(xù)前期亮眼(yǎn)表现，同比大幅多增4071亿元，且(qiě)创(chuàng)历史同期新高。

　　总(zǒng)体看，新增人民币贷款的最大(dà)问题仍(réng)然在于居民中长期贷款，房地产销售低(dī)迷使其增量不足，居(jū)民预期偏弱、提前(qián)偿还存量房贷又雪(xuě)上加霜(shuāng)。基于4月(yuè)这个(gè)信贷投放传统(tǒng)淡(dàn)季的(de)数据(jù)，尚不能得(dé)出企业(yè)信贷(dài)需求不足的结论。

• 　　一(yī)方面，企业中长期贷款在一季度大幅高增(zēng)后，4月又创历史同期新高，仍然能够有效发力。

• 　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，表内(nèi)票(piào)据维持低增长(zhǎng)（与去年(nián)1-5月表内票据高增长形成对比），也意味(wèi)着目前企业贷(dài)款需求或许尚可。

• 　　此外(wài)，4月(yuè)初以来存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)改(gǎi)革(gé)较快推(tuī)进，这有助于缓解银行面临(lín)的净息差(chà)压(yā)力，增强(qiáng)其支持实体经(jīng)济的可(kě)持续性，能够(gòu)为企业(yè)贷款利率的(de) 进(jìn)一步下调“蓄(xù)力”。

　　三

　　居(jū)民资产再配(pèi)置

　　M1同比小幅回升。一方面，从历(lì)史(shǐ)规(guī)律(lǜ)看，每年(nián)前4个月翘尾因素对M1同比走势的(de)影响较大，这可能是驱动其变化(huà)的(de)主要原因。另一方面，在企业贷款扩张的同时，企(qǐ)业(yè)存款也有边际改善，4月新(xīn)增规模约1408亿元，而(ér)21年(nián)、22年4月企(qǐ)业存款(kuǎn)均在减(jiǎn)少。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月(yuè)信贷扩张乏力(lì)，对M2的(de)支撑不强。另一方面，居民资(zī)产再配置(zhì)，银(yín)行理财(cái)规模(mó)重回扩张(zhāng)，对M2也形成拖累。此外，考(kǎo)虑到去年4月M2同比(bǐ)增(zēng)速较3月抬升0.8个百分点，基(jī)数的变(biàn)化也(yě)有较强影响(xiǎng)。

　　4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)出现了2022年3月以(yǐ)来(lái)的首次同比少增，其驱动因素更多(duō)是家庭(tíng)资产的(de)再配置，流向消费的规模可能较为(wèi)有(yǒu)限。4月以来多家(jiā)中小银(yín)行下调挂牌存款(kuǎn)利率（据融360监测数(shù)据，4月份(fèn)农商行(xíng)1年、2年、3年、5年期存款(kuǎn)平均利率分(fēn)别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财(cái)市场需求火热，居民提前(qián)偿还房贷(dài)规模(mó)较高（4月居民(mín)中长期贷(dài)款净偿还(hái)规模达历史新高(gāo)）。

　　值得警惕的是(shì)，4月财(cái)政(zhèng)存款同比大幅多增4618亿元(yuán)，去年同期留(liú)抵(dǐ)退税推进存在一定影(yǐng)响。但结合其他(tā)指标看，财政对实体经济的支持力度可能有所减弱，基建投资相关的高(gāo)频指标出现了下行(xíng)的苗头（4月(yuè)下(xià)旬以来，全(quán)国高炉开工率、电炉开工率、独立焦(jiāo)化厂(chǎng)焦(jiāo)炉生(shēng)产率、水泥磨机运转率、石油(yóu)沥青开(kāi)工率(lǜ)等指标环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)），重大项目开工(gōng)金额同环(huán)比较(jiào)快下滑（据Mysteel不(bù)完全统计，2023年4月(yuè)全国各地(dì)重大项目开工总投资额(é)约28078.26亿元(yuán)，环比(bǐ)下降34.0％，不及(jí)去年同期(qī)的半(bàn)数）。从(cóng)4月(yuè)金融数据看(kàn)，房地(dì)产恢复仍然(rán)缓慢，此时如果财政基建(jiàn)支持力度不稳，可(kě)能(néng)导致中国经济(jì)的环比增长动(dòng)能较快衰减。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思