公募(mù)基金交易(yì)结算(suàn)模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目(mù)前正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了(le)行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由博道(dào)、易方(fāng)达两家(jiā)基(jī)金公司(sī)与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资(zī)金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基(jī)金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额(é)度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的(de)方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)调动了(le)托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好(hǎo)地满足(zú)各方差异(yì)化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助(zhù)于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破了(le)现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式(shì)的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也(yě)是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验(yàn黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅)券，可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅结算(suàn)模式(shì)，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的主要(yào)优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资(zī)金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资(zī)金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三(sān)方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一(yī)模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关金融(róng)机构对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个(gè)基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全额留存(cún)在(zài)托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下(xià)的(de)场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个(gè)别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时(shí)代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前(qián)已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国(guó)结(jié)算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立(lì)基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了(le)新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基金(jīn)相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系(xì)，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的(de)作(zuò)用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本(běn)质，”持续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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