事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关(guān)价(jià)格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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