文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分(fsand可数吗还是不可数，thousand可数吗ēn)表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存(cún)在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理财(cái)市(shì)场波动加大

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