5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基(jī)金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。战狼3什么时候上映？>

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在(zài)的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股票总市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门(mén)的(de)股票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和(hé)实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建中国(guó)特(tè)色(sè)的(de)价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际(jì)通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)战狼3什么时候上映？的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断的变化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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