来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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