2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支(zhī)持。亚(印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有yà)洲地区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出会维持(chí)货印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到(dào)了(le)明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息(xī)会是最后一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升(shēng)它(tā)的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的(de)分布式(shì)计算部(bù)署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据(jù)集(jí)和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对人工智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察(chá)其对社(shè)会产生(shēng)的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中(zhōng)的(de)数据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模(mó)型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在(zài)生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级(jí)的企业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投资(zī)策略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继(jì)续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存(cún)款准备金率(lǜ)下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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