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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价(jià)<人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10/p>

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在(zài)价格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关(guān)价(jià)格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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