原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战后，今年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景(jǐng)的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的(de)复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过(guò)去(qù)取得了稳(wěn)定增(zēng)长和(hé)快速发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产(chǎn)品的名(míng)酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù) 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新(xīn)增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合(hé)同(tóng)负(fù)债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到(dào)很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者关于库(kù)存的(de)问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一个(gè)月(yuè)，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一(yī)。加(jiā)之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复(fù)的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在(zài)营(yíng)销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出(chū)。

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