2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力度(dù)最(zuì)大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预(yù)期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了(le)。不论是美(měi)国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一(yī)次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事(shì)件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考的(de)问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步(bù)提(tí)升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云服务(wù)商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行训练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社(shè)会(huì)产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在(zài)越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉ng>许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国(guó)经济进入(rù)下半(bàn)年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的(de)时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分母端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉益市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大(dà)。

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