平安(ān)首经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融表现乏(fá)力。继一季(jì)度“天量(liàng)”投放后，2023年4月社(shè)融增长明(míng)显降温，比去(qù)年(nián)4月(yuè)疫情冲击期间创下的(de)低(dī)点仅多增2873亿元，“稳信用”压力有所显现。社(shè)融骤降(jiàng)的主要拖(tuō)累在于人(rén)民币信(xìn)贷(dài)增势放缓(huǎn)， 4月(yuè)降(jiàng)至2008年以来历(lì)史同期的次低点（仅略高于2022年同期）。表外融(róng)资(zī)和直接融(róng)资(zī)基本延续了一季度的格(gé)局。1）委托贷款和信托贷款小幅(fú)正增长(zhǎng)；未贴现银(yín)行承兑汇票较(jiào)去年同期降幅收窄(zhǎi)；2）企(qǐ)业直(zhí)接融(róng)资较去年同(tóng)期有所下(xià)降，主因债券到期规模较大。3）政(zhèng)府债融资规(guī)模(mó)同(tóng)比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提(tí)前批的剩(shèng)余发行额度不及万亿，截至(zhì)5月上旬尚(shàng)未下发剩余批次(cì)的地方债(zhài)额度，期间空档可能拖累政府债融资表现。

　　新增人民币贷款偏弱(ruò)，增(zēng)量明显(xiǎn)弱于历史同期均值。各分项从强到弱排(pái)序，企业中长(zhǎng)期贷款>；企(qǐ)业短期贷款>；居民短(duǎn)期贷款>；居民(mín)中(zhōng)长期(qī)贷款。新增人民币贷款的最大问题仍然在于居民中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)，房地产销售不振(zhèn)使其增量(liàng)不足，居民预(yù)期偏弱(ruò)、提前偿还存量房贷又雪上加霜(shuāng)。但基(jī)于4月这个信贷投放传统(tǒng)淡(dàn)季的数据，尚不能得出企业信贷(dài)需求不足的结论。一(yī)方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款在一季度大(dà)幅高增(zēng)后，4月又创历史(shǐ)同期(qī)新(xīn)高，仍能有(yǒu)效发(fā)力(lì)；另一方面，表内票据维持(chí)低增长(zhǎng)（与去年1-5月表内(nèi)票据高增长形成对比），也意味着目前企业贷款需求(qiú)或(huò)许尚可。此外，4月初以来存(cún)款利率市场化改革(gé)较快推进(jìn)，这有助于缓解银行面(miàn)临的净息(xī)差压(yā)力，增强(qiáng)其支持实(shí)体经济(jì)的可持续性，能够为企(qǐ)业贷款(kuǎn)利率的进一步下调(diào)“蓄力”。

　　从货币(bì)供应量和存款数据看：1）M1同比小幅(fú)回升。每年前4个月翘尾(wěi)因素对M1同比走势(shì)影响较大，或是驱(qū)动其变化(huà)的主因。在贷款扩张(zhāng)的同时，企(qǐ)业存款也有边际(jì)改善(shàn)。2）M2同比增速有所回落。4月居民资产再配(pèi)置，银行(xíng)理财规模(mó)重回扩(kuò)张，对(duì)M2形成(chéng)拖累。考虑到去年(nián)4月M2同(tóng)比增速较3月抬(tái)升0.8个(gè)百分点，基数(shù)变化(huà)也(yě)有较(jiào)强影响。3）居民(mín)存款同比少增。考虑到4月多家(jiā)中小银行下调挂牌(pái)存款利(lì)率、银(yín)行(xíng)理财市场(chǎng)火(huǒ)热、居民提前偿还(hái)房贷(dài)规模较(jiào)高(gāo)，其驱动因(yīn)学生党如何自W，如何自我安抚素(sù)更多是家庭资产的再配置，流向消费规模(mó)可能较为有限。4）4月财政存款(kuǎn)同比大(dà)幅多(duō)增，但(dàn)结合基(jī)建相关(guān)高频开工率和重大项目开工(gōng)金额数(shù)据看(kàn)，财(cái)政(zhèng)对实体(tǐ)经济支(zhī)持力度可(kě)能有(yǒu)所减弱(ruò)。从4月金融数(shù)据看，房地产恢(huī)复仍(réng)然缓慢，此时若(ruò)财政基建支(zhī)持力度不稳，可能导(dǎo)致中国(guó)经济环(huán)比增长动能较(jiào)快衰减。

　　目前社融增速回升幅度(dù)较小，但与名义GDP增速对比看(kàn)，货币(bì)政策对实体(tǐ)经济的支持还是(shì)比较有(yǒu)力的(de)。即便按2023年中国名(míng)义GDP增(zēng)速7％-8％的情形（假设全(quán)年录(lù)得6％左右的实际GDP增(zēng)速，加(jiā)上1到2个(gè)点(diǎn)的(de)GDP平减(jiǎn)指数），10％的社(shè)融增速也应足够与之(zhī)匹配(pèi)。我(wǒ)们认为(wèi)，后续需通过财政加力(lì)、促进房地(dì)产(chǎn)修复(fù)、促(cù)进家庭超额(é)储蓄(xù)动(dòng)用等(děng)方式扩大总需(xū)求，夯实经济回升势(shì)头(tóu)。

　　一

　　新增(zēng)社融表现乏力

　　新增社融表现乏力。2023年4月新增(zēng)社会融资规模为1.22万亿元，同比(bǐ)多增2873亿元；社融存量同比增速持平于上月(yuè)的10％。考虑到去(qù)年同期疫情多点散发(fā)、社融一度触“冰”的低基数效应，以及今年一季度“开(kāi)门红”期间社融月均同比多增8200多亿的(de)亮(liàng)眼表现，4月社(shè)融表现(xiàn)乏(fá)力“稳信用”压力有所显现(xiàn)。从分项看：

　　一方面，人民币(bì)信贷增势放缓，是4月社融骤降的主要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿(yì)元，为2008年以(yǐ)来历史学生党如何自W，如何自我安抚(shǐ)同期的(de)次(cì)低点（仅较2022年同(tóng)期高815亿元）。不过，得益于出(chū)口(kǒu)边际回暖、人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)相对稳定，4月外(wài)币贷款同比有所少减。

　　另一方面，表外融资和直(zhí)接融资基本(běn)延续了一季度的格局。

• 　　一则，企(qǐ)业直(zhí)接融资(zī)同比缩量，继续小(xiǎo)幅拖累(lèi)新增(zēng)社(shè)融。2023年4月企业债融资(zī)、非金融企业境内股票融资分(fēn)别同比少(shǎo)增809亿元、173亿元。今年春节后，企业贷(dài)款发(fā)行规模持续高于去年同期(qī)，但到期偿还也迎来高峰，对净融资(zī)构成(chéng)拖累。截至(zhì)2023年一季(jì)度末，2022年10月推出的500亿元民(mín)营企(qǐ)业债(zhài)券融资支(zhī)持(chí)工(gōng)具（第二期(qī)）尚未开始(shǐ)投放(fàng)使学生党如何自W，如何自我安抚用，相关政策支持还(hái)有待落地。

• 　　二(èr)则，政府债融资规模同比多增，但需警惕其(qí)“后劲”。今年前4个月，财(cái)政继续前置发力(lì)，政府债(zhài)融(róng)资规(guī)模较去(qù)年(nián)同期累(lèi)计多增3114亿元(yuán)。以(yǐ)财政(zhèng)预(yù)算数据看，2023年政府债融资(zī)的总体规模(mó)与去年相当。但不(bù)同(tóng)之处在于，2022年在(zài)3月底就已经(jīng)下达剩余批次的(de)新增地方债额度，而2023年(nián)截(jié)至5月(yuè)上旬仍未(wèi)下发(fā)剩余批次的地方(fāng)债额(é)度，且(qiě)提前批的剩余发行额度不(bù)及万亿(yì)。如果近期(qī)下达(dá)地方债额度，按照往年节奏，经过地方政府项目额度分配(pèi)、预算调整程(chéng)序，剩余批次地方债可能至6月中下旬才(cái)能(néng)发出，期间(jiān)的“空档”可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)政府债融(róng)资表现。

• 　　三则(zé)，表外融资同比多增，持续(xù)对社融构成小幅支(zhī)撑。其中，委托贷款和信托贷(dài)款单月(yuè)小幅新增，相比去年同期分别多增85亿元(yuán)、少(shǎo)减734亿元。在表内票(piào)据(jù)贴现减少的(de)情(qíng)况下，未贴(tiē)现银行承兑汇(huì)票较去(qù)年同(tóng)期降(jiàng)幅收窄，同(tóng)比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居(jū)民(mín)端(duān)

　　2023年4月新增人民币贷(dài)款为(wèi)7188亿(yì)元，比去年(nián)同期低点仅略有(yǒu)多增，相比18年-21年同期(qī)均值少增6237亿元。各分(fēn)项从(cóng)强(qiáng)到(dào)弱排序，“企业(yè)中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短(duǎn)期(qī)贷款 >； 居民中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)”。具体地，

• 　　居民中长期贷(dài)款单月净偿还规模达历(lì)史新高，相比18年-21年(nián)同期均值(zhí)多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居(jū)民短期贷款同(tóng)比少(shǎo)减，但较18年-21年同期均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款(kuǎn)同比多(duō)增，但(dàn)略低(dī)于(yú)18年-21年同(tóng)期均值(zhí)；

• 　　企业(yè)中长期贷(dài)款延续前期亮眼表现(xiàn)，同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)4071亿元，且(qiě)创历(lì)史(shǐ)同期新高。

　　总体看，新(xīn)增人民(mín)币贷款的最(zuì)大问题仍然(rán)在(zài)于(yú)居民中(zhōng)长期贷款(kuǎn)，房地产销售低迷使其增(zēng)量(liàng)不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪(xuě)上加霜(shuāng)。基于(yú)4月这(zhè)个信(xìn)贷(dài)投(tóu)放传统淡(dàn)季的数据(jù)，尚不能得出企(qǐ)业信贷需求不足的结论(lùn)。

• 　　一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)在(zài)一季度(dù)大幅高增后，4月(yuè)又创历(lì)史同期新高，仍然能够有效发力(lì)。

• 　　另一方面，表内(nèi)票据维持(chí)低增长（与(yǔ)去年1-5月表内票据高增(zēng)长形成对比(bǐ)），也意味着目前(qián)企业贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以来(lái)存款利率(lǜ)市场化改革较(jiào)快推(tuī)进，这有助于缓解银行面临(lín)的净(jìng)息差压(yā)力，增(zēng)强其(qí)支持实体经济(jì)的可持续性(xìng)，能(néng)够为企业贷款利率的 进一步下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再(zài)配置

　　M1同比小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升。一方面(miàn)，从(cóng)历史规律看(kàn)，每年前4个月翘尾因素对M1同比走势的(de)影响(xiǎng)较大(dà)，这可能是驱动其(qí)变化的主要原因。另一方(fāng)面(miàn)，在企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)扩张的同时，企(qǐ)业存款(kuǎn)也有(yǒu)边际改善，4月新增规(guī)模约1408亿元(yuán)，而21年、22年(nián)4月企(qǐ)业(yè)存款均在减少。

　　M2同比增(zēng)速(sù)有所回落(luò)。一(yī)方面，4月信贷扩张乏(fá)力，对M2的支(zhī)撑不强。另一方面，居民资产(chǎn)再配置，银行理(lǐ)财规模重回扩张，对M2也形成拖累。此外(wài)，考(kǎo)虑到去年(nián)4月M2同比增速较3月(yuè)抬升0.8个百分点(diǎn)，基数的(de)变(biàn)化(huà)也有较强影响。

　　4月(yuè)居民存款出(chū)现了2022年3月(yuè)以来的首次(cì)同比少增(zēng)，其(qí)驱(qū)动因素更多是家庭资产的再配置，流向消费(fèi)的(de)规(guī)模可能较为有限。4月以(yǐ)来多家(jiā)中(zhōng)小银行下调挂牌存款利率（据融360监测(cè)数据，4月份农(nóng)商行1年(nián)、2年(nián)、3年(nián)、5年期(qī)存款(kuǎn)平均(jūn)利率分别环(huán)比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民(mín)提(tí)前偿还房贷规模较高(gāo)（4月居民(mín)中长(zhǎng)期贷(dài)款净偿还规(guī)模(mó)达历史新(xīn)高）。

　　值得警惕的(de)是，4月财政存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增4618亿元，去(qù)年同期留抵(dǐ)退税(shuì)推进存在一定影(yǐng)响(xiǎng)。但结合(hé)其他指(zhǐ)标(biāo)看，财政对实体(tǐ)经济的支(zhī)持力(lì)度可(kě)能有所减弱，基建投资相关的高频指标出(chū)现了下行(xíng)的(de)苗头（4月下旬以来，全国高炉开(kāi)工(gōng)率、电炉(lú)开(kāi)工率、独立(lì)焦(jiāo)化(huà)厂焦炉(lú)生(shēng)产(chǎn)率(lǜ)、水(shuǐ)泥磨(mó)机运转率、石(shí)油沥(lì)青开工率(lǜ)等指(zhǐ)标环比走弱），重(zhòng)大项目(mù)开工金额同(tóng)环比较快下(xià)滑（据(jù)Mysteel不(bù)完全统计，2023年4月全国(guó)各(gè)地重大项目开工(gōng)总投资额约28078.26亿元，环比下(xià)降34.0％，不(bù)及去年同期的半数）。从(cóng)4月金融(róng)数(shù)据(jù)看(kàn)，房地产恢复仍然缓慢，此(cǐ)时(shí)如果财政基建支持力度不稳，可能导(dǎo)致中国经(jīng)济的环比增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 学生党如何自W，如何自我安抚