原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三(sān)年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业(yè)集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业(yè)间挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持(chí)了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长(zhǎng)的身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的发展模(mó)式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优(yōu)质(zhì)产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级(jí)和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性(xìng)现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去(qù)年同期身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研(yán)究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除(chú)了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库(kù)存(cún)量(liàng)不(bù)到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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