2022年是国内实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行(xíng)业高成长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但(dàn)行业内(nèi)上中(zhōng)下游板块的(de)盈利能力分化(huà)严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分别是(shì)上(shàng)游的硅(guī)料硅(guī)片生产加工板块，中下游的(de)光伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块(kuài)处于金(jīn)字塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结合对企业(yè)经(jīng)营数(shù)据变化的分(fēn)析(xī)，可以看出(chū)：光(guāng)伏设备(bèi)的上游将迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存阶(jiē)段(duàn)，这对于中(zhōng)下游(yóu)企业(yè)来说(shuō)意味着原材(cái)料(liào)成本得到控制，利于企(qǐ)业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突(tū)破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作为清洁能源重要(yào)方向的(de)光伏(fú)设备，市(shì)场(chǎng)加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融界(jiè)上市公司研(yán)究院统计发(fā)现，行业中48家(jiā)上市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得(dé)的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年(nián)增加；累计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企(qǐ)业(yè)经营(yíng)规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根据国(guó)家能源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏(fú)设备行业实现(xiàn)归母净利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应求的状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润增(zēng)速居前的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛(máo)利率为22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受到光伏(fú)产业的(de)红利，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率(lǜ)不(bù)及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游的(de)硅料硅片2020年(nián)毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业毛(máo)利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率(lǜ)较快提升(shēng)，首先(xiān)是源(yuán)于供不应求背景下的(de)涨价。作为光伏(fú)设(shè)备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的数(shù)据来看，硅片价格依然处(chù)于高位。特别是上半年(nián)硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨(jù)额订(dìng)单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业(yè)代(dài)表之一通威股份(fèn)，曾(céng)在(zài)2022年报(bào)中提(tí)及(jí)量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相关(guān)产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形(xíng)成规模效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅有(yǒu)3家(jiā)上市(shì)公司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全(quán)能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，48家光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业2022年累(lèi)计(jì)归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利(lì)润(rùn)就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业(yè)2022年总共(gòng)实现归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿(yì)元(yuán)，占光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业整(zhěng)体归母净(jìng)利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游(yóu)涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争激(jī)烈。整体而言，光伏(fú)设备(bèi)中(zhōng)下(xià)游板块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长(zhǎng)贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电(diàn)池组件(jiàn)成(chéng)为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块(kuài)的毛(máo)利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏(fú)电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业(yè)隆基(jī)绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来(lái)逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对(duì)较少，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公(gōng)司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度(dù)放慢(màn)，中下(xià)游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自(zì)高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点(diǎn)，多(duō)数硅(guī)片价格下(xià)跌幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中国(guó)有色金属工(gōng)业协会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片企业的经营数据(jù)也可看出硅片价格下跌对上(shàng)游(yóu)公(gōng)司(sī)盈(yíng)利(lì)的(de)影响。今年一季度，大全能源(yuán)实(shí)现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周转率数据发(fā)现(xiàn)，无论是(shì)环比还是同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋(qū)势(shì)，说明当(dāng)前有(yǒu)库存积压(yā)风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面(miàn)临(lín)短(duǎn)期供过于求的局面，在清(qīng)理(lǐ)库(kù)存(cún)的阶段下(xià)，硅片价格还有(yǒu)进一(yī)步下行空间(jiān)。这(zhè)对(duì)于(yú)光伏(fú)电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游板(bǎn)块，将能较好控(kòng)制原(yuán)材料(liào)成本(běn)，对提(tí)升(shēng)毛利率、营收率等有一定(dìng)帮(bāng)助。

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