事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物(wù)价(jià)作为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，20苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义15年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等(děng)部(bù)分中下(xià)游(yóu)制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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