公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的(de)托管人(rén)结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公(gōng)司也在关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资(zī)源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由(yóu)试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据(jù)了(le)解(jiě)，其他券(quàn)商也在(zài)积(jī)极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资(zī)金账户(hù)无需实际上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资(zī)金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额(鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？é)度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结(jié)算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了(le)部分托(tuō)管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道(dào)、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带(dài)来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进(jìn)一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣(liè)势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业模式(shì)的(de)创新，类似(shì)与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面(miàn)的需(xū)求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明确(què)各方(fāng)职责所在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预(yù)计(jì)相关金(jīn)融(róng)机构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的(de)行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？金全(quán)额留存在托管账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流(liú)程(chéng)和(hé)业务系统，个(gè)别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金(jīn)诞生起，采取的(de)就是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易(yì)席位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来(lái)说(shuō)获得银(yín)行渠道(dào)的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券(quàn)商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策(cè)略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的中(zhōng)长(zhǎng)期利益(yì)深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式(shì)”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益(yì)于(yú)这一发(fā)展变化(huà)。

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