2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.5什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间9％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半(bàn)年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较(jiào)自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节(jié)都(dōu)需要消耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代(dài)模(mó)型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠(kào)公众人(rén)士发(fā)起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机(jī)构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划私(sī)有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间(yú)美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入(rù)利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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