4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(y张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事uè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际(jì)回(huí)升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业(yè)边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可(kě)能仍在走弱(ru张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事ò)。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国(guó)就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或(huò)许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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