文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日制企业同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车(chē)销(xiāo)售量的(de)提(tí)升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化学原(yuán)料(liào)化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的(de)利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增(zēng)速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理、电力(lì)热力(lì)利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部(bù)压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速(sù)明显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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