4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内(nèi)部出(chū)现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需(xū)求可能(néng)仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于(yú)预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性有关(guān)》

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