原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过(guò)去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企(qǐ)业(yè)间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多(duō)元化(huà)，对于(yú)中国白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳(wěn)定增长和(hé)快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需(xū)要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结(jié)构性增(zēng)长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析(xī)师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于(yú)品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分(fēn)别是(s纳粹分子是什么意思hì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要(yào)么就(jiù)会像皇(huáng)台一(yī)般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去(qù)年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年纳粹分子是什么意思同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧(jǐn)随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资(zī)深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品(pǐn)都(dōu)存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会(huì)库(kù)存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国纳粹分子是什么意思(guó)家经(jīng)济(jì)面(miàn)的(de)恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不(bù)小(xiǎo)的(de)库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平(píng)台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库(kù)存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力(lì)，其(qí)中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的(de)数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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