事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期(qī)和(hé)金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存(cún)款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人(rén)民(mín)银(yín)行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们(men)在(zài)梳理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和协定一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧存(cún)款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之内，利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下(xià)降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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