美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口国会众议院通过(guò)了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以(yǐ)避免发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约(yuē)。根据美国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占(zhàn)其(qí)国内(nèi)生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出(chū)现(xiàn)过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预(yù)期(qī)、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成本等(děng)机制作用(yòng)于全(quán)球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目(mù)前美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也(yě)将重新回(huí)到美联储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及(jí)后均(jūn)得到了上调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次(cì)债务(wù)危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国(guó)彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增长前景和(hé)具(jù)吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中国资(zī)产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似(shì)乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过(guò)消除了美(měi)国乃至(zhì)全(quán)球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏(hóng)观策(cè)略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是多(duō)元化低相关性资产配置、二(èr)是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资(zī)产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中(zhōng)保(bǎo)有(yǒu)一定比例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美债利(lì)率短期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的(de)财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两年(nián)内可以继续(xù)举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投票(piào)通俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口(tōng)过(guò)债务上限(xiàn)法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再(zài)度(dù)回到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则(zé)，联储可能(néng)会持续关注就(jiù)业数(shù)据和工商业运行(xíng)情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不(bù)排除联储还(hái)会继续加息的可(kě)能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计(jì)加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务(wù)上限协议(yì)通(tōng)过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资(zī)本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联(lián)储现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二(èr)，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的重新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的(de)措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利(lì)率决(jué)议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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