4月美(měi)国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至32023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际(jì)改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一(yī)的(de)职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比的(de)回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速(sù)回(huí)升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点(diǎn)提(tí)前(qián)，前(qián)景存在较大(dà)不(bù)确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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