上(shàng)市公司退市在A股早已不稀奇，但(dàn)连带(dài)着(zhe)可转债(zhài)一(yī)起退市却(què)是(shì)个新鲜(xiān)事(shì)。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交易日(rì)低于(yú)1元，触及(jí)退市指标，公司股(gǔ)票及其可转债(zhài)被(bèi)终止上市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也(yě)因(yīn)触及退市指(zhǐ)标被终止上(shàng)市，其可转债已进入退(tuì)市整(zhěng)理(lǐ)期，引发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼(jiān)具债券(quàn)和股票(piào)双(shuāng)重属性，自(zì)诞生以来颇受市场欢(huān)迎(yíng)。一个广为流传(chuán)的(de)说法(fǎ)是(shì)，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有保(bǎo)底(dǐ)，上(shàng)不封(fēng)顶”，即(jí)上(shàng)涨时有(yǒu)“股性(xìng)”加油(yóu)，下跌(diē)时有(yǒu)“债(zhài)性”托(tuō)底，投资者“进可(kě)攻退(tuì)可(kě)守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年发(fā)展中，此(cǐ)前一直未出现(xiàn)因(yīn)正股退市而退市的情况(kuàng)，也未发(fā)生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将(jiāng)被打(dǎ)破，可转债信用(yòng)风险(xiǎn)浮出(chū)水面(miàn)。虽说可转债(zhài)退市后，依然可以执行(xíng)赎回和回售等条(tiáo)款，但由(yóu)于大(dà)多(duō)数上市公司是(shì)因经营不善(shàn)导致(zhì)退市，财务(wù)状况并不乐(lè)观一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽(guān)，资不抵债、拿(ná)不出钱进(jìn)行赎回的可能性较大。而如果启动(dòng)破产重整，公司发行的可转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大(dà)不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定(dìng)的(de)羊毛(máo)”不稳(wěn)定了(le)。事(shì)实上(shàng)，可(kě)转债(zhài)退(tuì)市并非完全(quán)出乎意料(liào)，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上市(shì)公(gōng)司股票被(bèi)终止(zhǐ)上市的，其发行的可(kě)转债及其(qí)他衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)种应当终止上市。过去A股退市(shì)难(nán)、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违约(yuē)的“神话(huà)”。随着全面注(zhù)册制改革的持续推(tuī)进，市(shì)场优胜劣汰加(jiā)快，常态(tài)化退市机制正(zhèng)在(zài)形(xíng)成，以上市(shì)股(gǔ)为锚的可转债也跟着出清(qīng)，违约(yuē)风险随(suí)之上升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投资者(zhě)没有(yǒu)理由一成不变，是(shì)时候重塑对可转债的(de)认知了。投资者要(yào)改(gǎi)变(biàn)“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖(lài)，学会优择品(pǐn)种，规避风险。在选择债(zhài)券时，要理(lǐ)性(xìng)评估(gū)正(zhèng)股(gǔ)基(jī)本面、成长(zhǎng)性、估值水平(píng)以及发债公(gōng)司(sī)偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时(shí)，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市风险(xiǎn)较(jiào)高的(de)标的，而选(xuǎn)择正股经营效益良好、估值合理且随市场下(xià)跌(diē)估值出现压缩的标的。并(bìng)密切关(guān)注(zhù)可转债市场风格变化，及时调整配置比(bǐ)例和结构，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监(jiān)管也(yě)应当跟上形势(shì)变化。目前(qián)关于(yú)可转债的退市处理还有不少(shǎo)空一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽白和盲(máng)点(diǎn)，监管(guǎn)部(bù)门应尽(jǐn)快打齐补丁(dīng)，给予市场明确预期。比如，可(kě)进一步明(míng)确可转债(zhài)在(zài)退(tuì)市(shì)后是否仍存在交(jiāo)易(yì)可能、是(shì)否还拥有转股功能等。同时(shí)，应(yīng)加强(qiáng)对可转债的风(fēng)险防控，强(qiáng)化发行(xíng)前的信用评(píng)级，对于(yú)信用(yòng)资质(zhì)较弱的(de)公司(sī)，可考虑提高(gāo)担保资产与回售条款等相关要求，适当提升准入门槛，以(yǐ)更好保护投资者利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化(huà)。过去一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入(rù)”“跟风(fēng)买(mǎi)入”的简单套路(lù)行不通了，一些规则制(zhì)度上的短板不能视而不见(jiàn)了。各市场参与主体还需顺时应势，调整(zhěng)包括(kuò)可(kě)转债在内(nèi)的投资方法，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展。

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