文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计局(jú)发(fā)布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ世界上哪个国家女人最开放)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(f世界上哪个国家女人最开放èn)，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出(chū)现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要(yào)是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量(liàng)的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数(shù)较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shu世界上哪个国家女人最开放ǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为(wèi)负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利(lì)润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利(lì)润增(zēng)速转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本(běn)高(gāo)居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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