来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经(jīn决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思g)济转向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周期影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气(qì)度(dù)提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不(bù)确(què)定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关(guān)于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技自立(lì)自强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有关(guān)部(bù)门落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促(cù)进消费；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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