文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我们(men)尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继(jì)续(xù)增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(chá自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思ng)率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续(xù)成为超额(é)存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿依旧自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机(jī)构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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