4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(2016年是什么年dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升明显。2016年是什么年g>4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业(yè)等(děng)新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低(dī)以及(jí)小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能(néng)加大(dà)美(měi)联储的紧(jǐn)缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业(yè)市(shì)场紧张程(chéng)度之一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联(lián)储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美2016年是什么年国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》