来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗'color: #ff0000; line-height: 24px;'>邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年(nián)份的(de)复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在(zài)一(yī)段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的(de)经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能(néng)力(lì)；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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