金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模(mó)和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余(yú)额的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际(jì)上(shàng)市场仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口hǎi)、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十(shí)三届(jiè)全(quán)国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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