金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(t见字如晤,展信舒颜，展信安的用法í)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的(de)前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地见字如晤,展信舒颜，展信安的用法(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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