来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当(dāng)前(qián)经济形势(shì)和(hé)经(jīng)济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预(yù)期。不过(guò)当前经济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策(cè)不(bù)太可能转向收紧，但(dàn)是面(miàn)对(duì)高质(zhì)量发(fā)展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先强调(diào)了今年的成绩，即(jí)“经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一(yī)季度公布的(de)数据(jù)看，确实好于去年四(sì)季度时的预(yù)期。但随(suí)后会(huì)议也提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复(fù)性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型(xíng)升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附(fù)近的增(zēng)速，还有较大的(de)差(chà)距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当(dāng)前(qián)经济持(chí)续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一(yī)点和(hé)去(qù)年(nián)经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增(zēng)长不(bù)禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气会(huì)通过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方式，会(huì)议要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结(jié)合起来(lái)”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的(de)力量去推动(dòng)经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放(fàng)的(de)方(fāng)式激发(fā)高质量(liàng)的增长。所以会(huì)议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下决心从根本上解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问(wèn)题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振(zhèn)信(xìn)心(xīn)和(hé)预期、激发活(huó)力(lì)为主要手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了去(qù)年12月(yuè)会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次(cì)会议(yì)强调“形(xíng)成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加强各类政策(cè)协调配合”，这(zhè)说(shuō)明(míng)扩大(dà)需求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入(rù)，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要(yào)还(hái)是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大(dà)城市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造(zào)和(hé)“平急(jí)两用”公共(gòng)基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的(de)自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸(mào)规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建(jiàn)设现(xiàn)代(dài)化产业(yè)体系要(yào)以“实(shí)体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经(jīng)济并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强根基，培育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出(chū)“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工(gōng)智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债(zhài)务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其(qí)他(tā)方面的(de)经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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