事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水(sh相遇时间的公式 相遇时间怎么求uǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银(yín)行，约定(dìng)支取存(cún)款的日(rì)期和金额(é)方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过(guò)程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活(huó)期(qī)存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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