5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告(gào)体耐克品牌和乔丹品牌是什么关系(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成耐克品牌和乔丹品牌是什么关系交量的(de)放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值(zhí)的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的(de)投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大(dà)投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是(shì)资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的(de)估值体系进行改造耐克品牌和乔丹品牌是什么关系，以适应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明确(què)该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价(jià)值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的(de)现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值的(de)关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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