私(sī)募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业(yè)协(xié)会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的(de)《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法将私募(mù)证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场重要的(de)机构投资者之一(yī)。中基(jī)协结合私募证券(quàn)投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看：

发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强　　募集要求方面，在募集(jí)及存(cún)续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募证券投资基金(jīn)初始募集(jí)及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修(xiū)订后(hòu)的(de)《私募投资基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称(chēng)《备发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金(jīn)合同中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场波(bō)动导致净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增(zēng)加(jiā)了存续要求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募(mù)证券投资基金(jīn)开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个(gè)月的份额(é)锁(suǒ)定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求(qiú)上(shàng)，为(wèi)引导(dǎo)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资(zī)产组合(hé)的方式发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强(shì)进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银(yín)行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金(jīn)等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者金融机(jī)构(gòu)发行(xíng)的(de)资产管理产品的(de)，应当明确(què)约定所投资的(de)私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募(mù)集基金以(yǐ)外的其(qí)他私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确私(sī)募基金(jīn)应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适格(gé)投资者提供通道服务，提(tí)出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名(míng)等方面提(tí)出(chū)规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近一年度(dù)末合计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每季(jì)度至少进行一(yī)次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和(hé)自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序(xù)与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见稿的(de)水平(píng)落(luò)实，执(zhí)行后(hòu)会(huì)快速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现(xiàn)及管理人(rén)的整体(tǐ)运(yùn)营和服(fú)务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红利(lì)。这(zhè)将(jiāng)更有利于(yú)行业的(de)健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新(xīn)备(bèi)案的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情(qíng)况(kuàng)提出(chū)差异(yì)化整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的(de)整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活(huó)动获(huò)得须符合(hé)《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新募集(jí)的投资者要(yào)求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量(liàng)基金发生基金合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定存(cún)续期(qī)限的私(sī)募证券投(tóu)资基金，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明确的(de)基(jī)金存续期，以促进目(mù)前存量永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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