事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计(j萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市ì)将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全(quán)面下调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的(de)日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知的(de)期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前一天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 1萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市4bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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