金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵)段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又带来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可(kě)以看(kàn)得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步(bù)消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快增长与物(wù)价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业(yè)和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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