昨夜今晨(chén)，全球投(tóu)资界“春晚(wǎn)”——伯克希(xī)尔(ěr)年度(dù)股东大会召开。

　　昨晚(wǎn)10点(diǎn)15分(fēn)开始(shǐ)，今(jīn)年8月30日将满(mǎn)93岁的巴菲特和老搭档(dàng)、已经99岁的芒格出席(xí)伯克希尔哈撒(sā)韦年度(dù)股东(dōng)大会的问(wèn)答环节。

　　本次大会召开时的宏观(guān)背景颇不平(píng)静：美国银行业动荡不安(ān)，债务上限谈(tán)判僵持(chí)，经济徘徊(huái)于衰退(tuì)的危险边(biān)缘，地缘政治冲突持续(xù)升温，人工智能正带(dài)来重大(dà)的(de)机遇和(hé)风(fēng)险，怀着“朝圣(shèng)”心态(tài)而来的投资者们(men)热切(qiè)盼望聆(líng)听“奥(ào)马哈先知”对大变革时代的点评和(hé)投(tóu)资智慧。

　　大(dà)会召开(kāi)前，伯克希尔哈撒韦发布一季度(dù)财(cái)报显示，第一季度净(jìng)利润355.04亿美元，去年(nián)同(tóng)期(qī)为55.8亿美元；第一(yī)季度(dù)营(yíng)收853.93亿(yì)美(měi)元，去年(nián)同期为708.1亿美元；第一季度(dù)投(tóu)资和衍(yǎn)生品收益为347.58亿美元，去年(nián)同(tóng)期为亏损19.78亿美元。

　　先来看看(kàn)巴菲(fēi)特、芒(máng)格的重要观点：

　　1.巴菲(fēi)特：不(bù)全力支持(chí)倒闭的硅谷银行(xíng)“将带来灾难(nán)性(xìng)后(hòu)果”

　　巴菲特表示，在硅谷银行倒闭后，监管(guǎn)机构必须(xū)做出赔(péi)偿(cháng)所有储户的决定，因为不(bù)这样做可(kě)能会损害全球金融体(tǐ)系(xì)。

　　“这将是灾难(nán)性的，”巴菲特(tè)在(zài)回答一个问题时说，如(rú)果储户得不到补偿，它给美国经济带来的后(hòu)果无法想(xiǎng)象。

　　2.美(měi)国和中国发生冲突很愚蠢

　　巴菲特和芒格(gé)都认(rèn)为，中美(měi)关系(xì)紧张(zhāng)对两国会造成不必要的(de)伤害(hài)。芒格说：“美国和中国发生冲突(tū)是(shì)很愚蠢的。我(wǒ)们(men)应该做的就是和中国和睦(mù)相(xiāng)处。美国(guó)应该与(yǔ)中(zhōng)国大量开展自由贸易。”巴菲特说，中(zhōng)美会(huì)有竞争(zhēng)，但一直(zhí)都需要判断，如果没有对方回应(yīng)，事情(qíng)能有多(duō)大(dà)进步(bù)。两国都会有竞争(zhēng)力(lì)，都可以(yǐ)繁荣发展。

　　3.巴菲特(tè)：过去几个月的波动可能是二战以来最厉害(hài)的一次

　　巴菲特表(biǎo)示，我们大部分的事业，在今年报(bào)告的营收都(dōu)会比去(qù)年较低，这(zhè)都是(shì)因为过去6个月经济的不景气造成(chéng)的。

　　巴菲(fēi)特称，过去(qù)的这几(jǐ)个月(yuè)公司都经历(lì)了很(hěn)多的波动，这可能是二(èr)战以来最厉害的一(yī)次，二战(zhàn)的时候(hòu)我们(men)没(méi)有办法获得(dé)商(shāng)品、货物(wù)，但是(shì)这一次的波动来自于(yú)另(lìng)外一个地方，他们可(kě)能在(zài)过去的6个(gè)月中出现了存货过多(duō)的情况，这不是说好像失(shī)业率、就业率(lǜ)的情况造成的，但是现在的经济环境在(zài)这六个月已(yǐ)经非常不一样了，而我们很多的经理人对于这(zhè)种情况感觉到(dào)比较惊讶，存货(huò)怎(zěn)么(me)会一下子那么多卖(mài)不出去(qù)。现在我们(men)才慢慢(màn)地让销售情(qíng)况有所恢复。

　　4.“好日子可能已经结束”！巴菲特第一(yī)季(jì)度净卖出104亿美元股票

　　巴菲特说，他(tā)在第一季度(dù)是股票的净(jìng)卖家。财(cái)报显示，伯克希尔出(chū)售了价闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局值132亿(yì)美元的股票，仅买入了28亿(yì)美(měi)元。净卖出(chū)104亿美元股票。

　　这些数据突显出，巴菲特和他的长期得力助手查(chá)理·芒格认(rèn)为，当(dāng)期的估值(zhí)没有吸引力。自今年年(nián)初以来(lái)，该公司(sī)的(de)现金储备增加了(le)20亿(yì)美元，达到(dào)1306亿美(měi)元，为2021年底(dǐ)以来(lái)的最高(gāo)水平。

　　芒格上个月表示(shì)，随着美(měi)联储加息和经济(jì)放(fàng)缓，投(tóu)资者应该降低对股市回(huí)报的(de)预期(qī)。

　　巴菲(fēi)特对自(zì)己的企业(yè)做出了悲观的预(yù)测(cè)：好日子可能已经结(jié)束。这(zhè)位亿万富翁投资(zī)者预计，随(suí)着经济低迷放缓(huǎn)，伯克希尔哈撒韦公司(sī)大部分业务的收益(yì)今年将下降。因为(wèi)在(zài)过(guò)去6个月左右的时间里，美国(guó)经济的(de)“令(lìng)人(rén)难以置信的增(zēng)长时期”已经(jīng)接近尾声。伯克希尔经(jīng)常被(bèi)视为经济健(jiàn)康状况的代表，因(yīn)为其业务(wù)范围(wéi)广(guǎng)泛(fàn)，从(cóng)铁路到电力公用事业和零售。巴菲特曾表示(shì)，伯克希尔哈撒(sā)韦(wéi)公司的成(chéng)功归功于过去几(jǐ)十年美国经济的(de)惊人增(zēng)长。

　　5.巴菲特强调(diào)：接(jiē)班人(rén)是阿贝尔

　　巴菲特指(zhǐ)出，阿贝尔(ěr)一定会继承我的(de)工作(zuò)，但他还会与(yǔ)贾恩一(yī)起协商，做最后的决策。公司传承在执行上并不是(shì)这(zhè)么简单，管理伯克希尔可能不仅需要现在的这五个(gè)下一代(dài)领导(dǎo)人，而是更多有能力的人。如果他(tā)们不能处理得当(dāng)的(de)话，他就不会(huì)将伯克希(xī)尔交给他们(men)。他还补充(chōng)，每一个公司的情况都不一(yī)样。

　　芒格则(zé)表示，现在伯克(kè)希尔(ěr)内部(bù)都很支持阿贝尔等高层。

　　6.美联储(chǔ)不能(néng)疯狂(kuáng)印钱

　　有投资(zī)者(zhě)提问(wèn)：美联储现有(yǒu)的资产负债表规(guī)模是否令你担忧？

　　巴(bā)菲特表称他不担心(xīn)美联储(chǔ)，支持美联储压低通(tōng)胀(zhàng)率的使命，他也不担(dān)心美(měi)联储(chǔ)的资产负债表(biǎo)，尽管打(dǎ)趣(qù)称“那是一(yī)个(gè)很(hěn)大的数(shù)字(zì)，而我喜(xǐ)欢看(kàn)这(zhè)些大数字”。

　　巴菲特称(chēng)，看到美联储资产负债(zhài)表(biǎo)从8000亿美元(yuán)增至2.2万亿美元，就让他想(xiǎng)到一句话“现金永(yǒng)远不是垃圾”。但是他反(fǎn)对疯狂印钱(qián)令通胀(zhàng)暴涨，就像二战刚结束时美国(guó)所经(jīng)历的那(nà)样。对此芒格也持相同观(guān)点(diǎn)，称如果靠不(bù)断印钱来解(jiě)决(jué)短期(qī)问题将(jiāng)会有负面的后果。

　　7.为何大幅持仓石油股？

　　巴菲特(tè)表示，美国没(méi)有其(qí)他(tā)地方可以像二叠纪盆地（permian）一样有(yǒu)这么多石油储备。不过页岩油井的(de)衰败也很快，开井第一(yī)天可能产(chǎn)量1.2万至1.5万桶(tǒng)/日，也许一年(nián)或者一年半(bàn)就枯竭(jié)了。

　　“我非常(cháng)喜欢(huān)西方石(shí)油的管理层(céng)，对他们也(yě)很熟悉(xī)。西方石油做(zuò)了很多好的事(shì)情，建了(le)很多新井还能盈(yíng)利。伯克希尔并不会购(gòu)买(mǎi)西方石油的控股权，管理层已(yǐ)经很棒了。未来不确定是否(f闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局ǒu)会继(jì)续(xù)购买更(gèng)多(duō)石(shí)油公司的股票，但对(duì)现(xiàn)在持股量很满意。”巴菲特说。

　　8.没有货币能取代(dài)美元的(de)储备货币地位

　　有投(tóu)资者提问：美(měi)国(guó)大批发债，美联储让(ràng)债务货币化(huà)，中国(guó)巴西沙(shā)特等都在与(yǔ)美元脱钩，在这种环境下(xià)，美元的货(huò)币储备地位何时(shí)会受(shòu)威胁？

　　巴菲(fēi)特认为，没(méi)有取代美元储备货币地位的候选币种。

　　巴菲特说，没有人比(bǐ)美(měi)联储主席鲍(bào)威尔更了解形势(shì)，但他无(wú)法控制(zhì)财政政策。谁(shuí)都不知道，一种纸(zhǐ)币能(néng)坚(jiān)持用(yòng)多久才会失(shī)控，尤其是在这种货币是全球储(chǔ)备(bèi)货币的时候(hòu)。

　　巴菲特认为，美国要大举印(yìn)钞很容易，但应该非常(cháng)小心。如(rú)果货币太(tài)多(duō)，一旦把通胀(zhàng)的精(jīng)灵从瓶子里放(fàng)出来，就很(hěn)难(nán)恢(huī)复(fù)，人们会对(duì)货币失去(qù)信任。

　　巴菲特称，无法预(yù)测会有(yǒu)什么结果，反正不会是好结果(guǒ)。现在（大量发债(zhài)）是一个非常政治化的决策。

　　芒(máng)格说，在某些时候，通过印钞赢得选(xuǎn)票会适得其反。芒格在提到日本的货币政策和财政政策时说，日本(běn)用日元做了些奇怪的(de)事。对于日本实(shí)施的经济政策(cè)，日本人应该接受并作(zuò)出应对。巴(bā)菲特补(bǔ)充说，如果日元是储备货(huò)币(bì)，那些事不可能发生。巴菲特(tè)说，他佩服(fú)日本，日本(běn)有一个更有凝聚力(lì)的社(shè)会，但美国(guó)不应该(gāi)效仿日本(běn)。不断(duàn)印钞是(shì)疯狂的(de)。

　　猪(zhū)价(jià)持续低迷(mí)，国家研(yán)究启动第二批中央冻猪肉收储

　　今年以来，在供大于需(xū)的市场(chǎng)格局下，我国生猪(zhū)价格(gé)整体偏弱运行，期间最高(gāo)仅涨至16元/公斤，最低(dī)跌至14元/公斤以下。

　　回(huí)顾今年(nián)春节(jié)过后的猪(zhū)价走势，记(jì)者查询上甲数据梳理发(fā)现，2月中旬至(zhì)3月初期(qī)间，生猪(zhū)价格曾出现一波企稳反弹，但在涨至(zhì)16元/公斤后再(zài)次振荡下(xià)跌(diē)，直至4月17日(rì)跌至(zhì)今年低点13.9元/公斤后，才再(zài)度出现小幅反(fǎn)弹至4与25日的15.12元/公斤，随后(hòu)在五一(yī)假期前又略有回落。

　　在近期生猪(zhū)价(jià)格低(dī)位运行的(de)情况下，国(guó)家发改委于5月5日下(xià)午发(fā)布最(zuì)新研究收储的(de)公告称，据国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委监测，4月24日(rì)—4月28日当周，全(quán)国平均猪(zhū)粮比价为5.21：1，处于过度下跌(diē)二级预警(jǐng)区(qū)间。根(gēn)据(jù)《完(wán)善政(zhèng)府猪肉(ròu)储备(bèi)调(diào)节(jié)机制 做好猪肉市场保供(gōng)稳价工(gōng)作预(yù)案》规定，国家发改(gǎi)委(wěi)会(huì)同有(yǒu)关部(bù)门研究适时启动年内第二批中央冻猪肉储备(bèi)收储工作，推动生猪价格尽快回归合理区(qū)间(jiān)。

　　在国家发改委发声后，生猪期货市场预(yù)期走强，应(yīng)声(shēng)上涨。截(jié)至(zhì)5月5日下(xià)午收盘(pán)，生猪(zhū)期货主力合约2307报收16165元/吨，涨幅达1.63％。

　　从进入4月后(hòu)来(lái)看，生猪现货市场整体延续(xù)振荡下跌走势，价格无太大起色。徽商期(qī)货生猪分析师尉秀接受(shòu)期货(huò)日报记者采(cǎi)访时表示(shì)，4月来生猪(zhū)现货价格呈先(xiān)跌后涨再跌(diē)的振荡走势。

　　“具(jù)体来(lái)看，4月初至中旬，因需求(qiú)缺乏明显利(lì)好，叠加散户逢高出(chū)栏心态增强，利空生猪(zhū)价格，猪(zhū)价振荡(dàng)回落并(bìng)在4月17日逼近春节后低点（1月31日13.95元(yuán)/公斤）；随后(hòu)进入4月中下旬后，在相对较低的猪价下(xià)，市场心态开始转(zhuǎn)变(biàn)，养殖端低价惜售(shòu)情绪强、二(èr)育询盘增加，支撑价格止(zhǐ)跌反弹，同(tóng)时冻(dòng)品猪(zhū)肉(ròu)价格的(de)相对优势也刺激(jī)贸易商(shāng)从(cóng)进口肉采购转向对(duì)国内冻(dòng)品猪肉采(cǎi)购，支(zhī)撑屠宰企业分割(gē)入(rù)库意愿加大，再叠加月底逢五(wǔ)一假期备货，猪肉终端需求(qiú)有(yǒu)所好转，猪(zhū)价升至4月25日(rì)的15.12元/公(gōng)斤；而此后，较高(gāo)的成本导(dǎo)致生猪二育入场转为谨慎(shèn)，屠企分割比例也有开(kāi)收敛，叠(dié)加月末(mò)部分集团企(qǐ)业有(yǒu)提(tí)前出(chū)栏(lán)迹象(xiàng)，在缝节必跌的‘魔(mó)咒’下，月末(mò)价格再次回落，截至4月28日(rì)猪价(jià)跌至14.54元/公斤。”尉秀说。

　　而五一小长假期间，虽(suī)有(yǒu)节假日提振，但(dàn)生(shēng)猪现(xiàn)货价格平(píng)均也(yě)仅有0.2元/公斤的涨幅，延续偏(piān)弱态(tài)势。申银万国期货农(nóng)产品高级分析师(shī)徐(xú)盛(shèng)告(gào)诉记者，目前生猪处于需求(qiú)淡季，同时五(wǔ)一节前各养殖类(lèi)上市(shì)公司公布一季报显示其(qí)经营(yíng)数据纷纷亏损，若猪(zhū)价(jià)长期维持低(dī)迷，养殖企业超(chāo)预期(qī)去产能将对行(xíng)业的发展不利，容易导致(zhì)猪价的大起大落(luò)。在(zài)这(zhè)个节(jié)点，国家(jiā)发改委宣布收储，可以看(kàn)出国家对生猪养殖行业健康发(fā)展的重视(shì)与呵护，有助于提振市场信心。

　　“在猪肉收储(chǔ)信号释(shì)放(fàng)下(xià)，本周五生猪期货盘面随即作出反应(yīng)走多。从收(shōu)储本身看，不会带来实质(zhì)性(xìng)生(shēng)猪需求(qiú)的(de)增长。不过，倘若收储调控长期密集执行(xíng)，叠加(jiā)二育等利多因(yīn)素共振，或会(huì)给市(shì)场(chǎng)带来比较(jiào)明显的(de)利多影响。”尉秀说。

　　生猪(zhū)价格磨(mó)底何时(shí)结束？

　　五一节假日过后，尉(wèi)秀告(gào)诉记者(zhě)，因生猪终端需求缺(quē)乏实质性利好，短期内猪价或(huò)延续低位区(qū)间振荡走(zǒu)势(shì)。

　　具(jù)体从生猪需求端看，尉秀表示(shì)，参(cān)考2020年至2022年的屠宰数据，每年5月宰量(liàng)均有不同(tóng)程度(dù)的提升，但也非猪肉季节性消费旺季。

　　从供给端看，据国家统计局最新(xīn)数据(jù)，截至今年一(yī)季度(dù)，全国生猪出栏1.99亿头，同比增长1.7％，出栏量处(chù)于(yú)近(jìn)五(wǔ)年(nián)同期(qī)高位水(shuǐ)平；生猪存栏(lán)4.31亿头，同比增长2.0％，环比下跌(diē)4.78％。尉秀告诉记者，虽(suī)然(rán)今年一季度(dù)生猪存(cún)栏(lán)环比出现下跌，但同(tóng)比依旧增长，并(bìng)处于近9年同期相对高位。

　　此外(wài)从生猪产能(néng)变化来看，尉秀表示，据农(nóng)业部监(jiān)测，2023开年以来(lái)，国内(nèi)能(néng)繁母猪存栏已连续(xù)三个月下降，但下(xià)降幅度相当(dāng)有限，累计下降(jiàng)1.97％。其中3月全国能繁母猪存(cún)栏量为4305万头(tóu)，环比下跌0.87％，较2022年同期增加2.90％，依然(rán)高于4100万头的正(zhèng)常产(chǎn)能调(diào)控(kòng)目标（约为(wèi)105.00％）。此(cǐ)外据第三方机构数据，国内能繁(fán)母猪(zhū)存栏自2022年11月开(kāi)始(shǐ)下(xià)滑，已(yǐ)经(jīng)连续5个月(yuè)下(xià)滑，累计(jì)下降幅(fú)度(dù)为5.33％。其中，3月环比下(xià)降1.95％，较2022年同期增加2.96％。“从不同口径的(de)统计(jì)数(shù)据(jù)可以看(kàn)出，生猪产能有继续(xù)回调走势，但截至(zhì)3月(yuè)降幅均有限。综合来(lái)看，当下产能基础依旧稳(wěn)固(gù)，生猪供应充盈，并没有(yǒu)出现能够驱动周期上行(xíng)趋(qū)势的力量。”

　　展望5月猪(zhū)价，在(zài)尉秀(xiù)看来(lái)，伴随(suí)着猪价(jià)再次阶段性走低，二育补栏或会(huì)再次(cì)进场，带动猪价(jià)走高；但今(jīn)年(nián)二次育肥进出(chū)场节奏切换加(jiā)快(kuài)，需(xū)关注进出场(chǎng)节(jié)奏对猪(zhū)价(jià)的带动。此(cǐ)外受冬季(jì)猪病等影响(xiǎng)，今年2-3月有比较明显的(de)小体(tǐ)重(zhòng)猪急抛，出栏(lán)量的提前透支将在(zài)6月前后显现，对期货(huò)LH2307盘面的利多影响或许(xǔ)在5月份有体现。总(zǒng)的(de)来看，5月猪价价(jià)格重心或高(gāo)于4月，建议继续重点关注(zhù)二次育肥、冻(dòng)品入库及(jí)收储带来的情绪面影响。

　　方正中期饲料养殖板(bǎn)块研究员宋(sòng)从志认(rèn)为(wèi)，短(duǎn)期来(lái)看，当前生猪整体屠宰(zǎi)量仍(réng)维持高位，并高于去年同期水(shuǐ)平，出栏体重虽有连续回落(luò)，但绝对体重仍(réng)在120kg以上(shàng)，反映上(shàng)游大猪仍(réng)在(zài)释放之中，二(èr)闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局育增加(jiā)导致大猪仍(réng)有(yǒu)阶段性出栏压力。尤(yóu)其去(qù)年6月份以来能繁母猪环比(bǐ)增加(jiā)带(dài)来的生(shēng)猪出栏在5月份可能继续保持惯性增涨。但今年(nián)二(èr)季度开始生猪市场将逐(zhú)步过度至季节性旺季，因此(cǐ)生猪近端现货价格大概(gài)率已在慢慢接近底部。

　　中长(zhǎng)期来看，尉秀(xiù)表(biǎo)示(shì)，下半(bàn)年是生猪需求(qiú)的旺季，叠(dié)加(jiā)能(néng)繁母猪的调减在下半年会(huì)有一定程度的体现，价格重心或高于上(shàng)半年，2023年全年猪价的高(gāo)点(diǎn)有(yǒu)望在下半年形成(chéng)。

　　“我们(men)认为，上半年生猪供应压(yā)力最大的时间点有(yǒu)望逐步过去，叠加经济复苏、非瘟带来(lái)仔猪(zhū)存栏的损(sǔn)失(shī)以及猪肉收储，消费端恢复后下(xià)方现(xiàn)货价(jià)格空间有限并有望(wàng)反弹。但考(kǎo)虑到2022下半(bàn)年生(shēng)猪(zhū)养殖利润偏高，能繁(fán)母猪存(cún)栏恢复，2023年生猪总(zǒng)体供应有望逐步增加(jiā)，全年猪价重心(xīn)仍将低于2022年(nián)，交易节奏的把握(wò)将更(gèng)为关键。”徐盛建议，长期投资者可以在养猪成本一带逐(zhú)步择(zé)机入场买(mǎi)入生(shēng)猪2307合约，另外(wài)等(děng)反弹后逢高空2309合约。

　　宋从(cóng)志表示，当前生猪期货(huò)2305合约(yuē)期(qī)现已(yǐ)在逐步回归，2307及2309合约对2305旺季升水扩(kuò)大，由于生猪期(qī)价目前整体估值(zhí)不(bù)高，后续(xù)在收储(chǔ)加持(chí)下，期(qī)价存在(zài)继(jì)续往上(shàng)修复的空间。建议投资(zī)者在交易上可从(cóng)单边转为(wèi)观望，边际上警(jǐng)惕饲料养殖板块(kuài)集体估值下移带来的系统性风险。

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